6月24日航材分销第一股润贝航科（001316.SZ）在深交所上市。2022年5月，公司的IPO申请已获同意批复。公司此次IPO拟募集资金4.73亿元，分别用于航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建（2.47亿元）、信息化升级建设（0.35亿元）、航空新材料研发中心建设（0.56亿元）以及补充流动资金1.36亿元。

　　航材，即航空器材，指除航空器机体以外的所有航空器部件和原材料。航材分销商是目前国内重要的航材来源途径，其衔接上游航材品牌商和下游航空公司、飞机维修公司（MRO）、飞机制造商及OEM厂商的重要纽带，在整个价值链上扮演着非常重要的角色。

　　作为航材分销第一股，国产大飞机的“东风”使得以润贝航科为代表的国产化产业链企业迎来历史性机遇。

　　迎接历史性风口：

　　近期，工信部副部长徐晓兰表示，C919大飞机取得重大突破，即将取证交付。取证交付是新机型研发最后一环，标志着新飞机即将进入商业飞行。

　　大飞机国产化是万亿市场。根据中国商飞官网数据显示，C919客机已经累计获得28家客户的815架订单，包含确认订单和意向订单，总订单金额超过5000亿元。中国商飞预计，到2039年，其旗下的C919、ARJ21机型的市场总规模将达到7320亿美元，折合成人民币约为4万亿元。而根据《中国商飞公司市场预测年报（2020-2039）》预计，到2039年全球客机规模将达到4.44万架，年均增长率为3.2%；我国客机数量将达到9641架，年均增长率为4.7%。2020-2039年，预计国内民航飞机交付量将达到8725架，累计市场空间超过1.3万亿美元。

　　从市场来看，我国已经是全球第二大航空市场，预计到2024年有望取代美国成为全球第一大航空客运市场，民用航空机队规模未来有着很大的增长空间。根据波音预测，未来20年我国将累计交付8600架飞机，市场总价值约1.73万亿美元，到2039年我国民航飞机保有量达到9360架，占全球比重约为19.34%。

　　航空制造业未来的长期投资机会在于国产化产业链。航空制造业是典型的高技术壁垒、高附加值的高端制造产业，其行业进步对国民经济的高质量运营有明显的提升效应。在制造业整体产业升级的大背景下，国产大飞机制造业长期的投资机会在于高端加工、航材等国产化提升空间较大的领域。随着国家民用大飞机产业链国产化提速，未来包括航空化学品在内的航材国产化将是国产市场增长的核心驱动力，也将迎来产业发展的机遇。

　　本次C919取证交付完成将加速大飞机国产化的进行，带动整个国产化产业链。国产大型客机C919于2008年启动研制，2015年总装下线，2017年成功首飞，是我国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机，性能与空客A320NEO及波音737MAX相当，其将成为我国切入民航商业市场的契机。

　　未来 C919 采购所有零部件及航材必须从国内公司采购，未来开始批产后，航空零部件及航材产业链的国内企业或合资公司业务将显著放量。与此同时，双通道的C929客机项目预研已经启动，再加上ARJ21和新舟700系列飞机也逐渐交付，未来国产民用飞机市场空间巨大。

　　天风证券研报显示，“十四五”期间，民航局将继续大力支持国产民机，进一步调动航空公司运营国产民机的积极性，推动民机制造与民航运行的深度融合。国产飞机商用化进程正加速推进，我国商用飞机市场已成为全球最主要的民航客货运市场。

　　伴随国产大飞机交付放量，国内民航事业迎来历史性时刻，这也使得航空公司的飞机维修需求也大幅度地持续上升，为我国的航空维修产业创造了巨大的机遇。一般来说，飞机6至10年就会迎来大修周期，近几年的市场容量实现了快速增长。根据美国航空维修协会（ARSA）发布数据显示，2010年到2020年我国国内民航MRO市场总量增长3.7倍，近10年复合增长率为13.87%。同时，其预测2030年全球MRO市场规模将到达1304亿美元，其中中国市场总量达到231亿美元，未来10年（2020年至2030年）复合增长率为10.50%。

　　航材第一股，资质及服务优势显著

　　润贝航科为服务型航材分销商，公司分销的主要产品包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等航材，其中在营业收入中占比最大的为民用航空油料。

　　民用航空油料是指为民用航空器及其部件提供动力、润滑、能量转换并适应航空器各种性能的特殊油品。以2020年润贝航科航空油料业务单项营收2.92亿元为例，根据QY Research数据估算，润贝航科在国内民用航空油料分销领域的市占率为23.25%。

　　民用航空原材料包括制造各种航空零部件所需的金属、非金属等原材料及成型材料。由于航空材料的基础地位，以及其对航空产品贡献率的不断提高，航空材料与航空发动机、信息技术成为并列的三大航空关键技术之一。

　　民用航空用化学产品是指在民用航空产品使用、维护、维修中所用的化学产品，包括除冰/防冰液、清洗剂/蜡/粉等。国内航空化学品生产厂商主要包括成都民航六维航化、雅迪力特和润贝航科子公司润和新材料等。

　　从进入门槛来看，润贝航科具有认证及资质壁垒，而作为航材分销第一股，公司在国产化产业链中的地位不言而喻。航空产业高度强调适航性、安全性、稳定性、可靠性。相比其他行业，航材分销行业存在着严格的客户供应商认证与行业监管体系、独立的质量管理体系和其他种类繁多的认证，需要行业参与者各层面均要有专业的经营管理和硬件投入，相应认证和外部监管资质也对新进入者形成壁垒。

　　从业务来看，润贝航科参与下游客户的飞机维修工程方案制定，提出专业解决方案。公司凭借自身多年的航材经验积累和专业的人才团队，储备了丰富的飞机维修工程解决方案案例库。截至2021年底，累计形成了超过50项产品应用案例，子公司润和新材料建立了符合规定的质量体系，持有零部件制造人批准书，具备了相应的飞机维修工程技术能力，可以作为AMM手册以外的补充方案。以防腐材料解决方案为例，此前，鉴于国内航空公司运营的空客A320/A330等系列飞机在前后货舱底舱区域的内部结构及客舱湿区地板以下区域上出现腐蚀情况，公司将Av-Dec防腐材料解决方案从波音机型向空客等其他机型推广，已成功在东方航空、南方航空等下游客户的空客飞机维修过程中使用。

　　润贝航科将供应链管理服务进一步向前延伸。目前，国内航空公司的飞机基本来源于波音及空客，飞机在选购过程中面临不同的航材选型，公司在国内航空公司向飞机制造商下达飞机采购订单阶段就积极参与部分航材的选型，给出相应的技术支持并制定后续的航材供应链配套服务计划，降低航空公司后续飞机运营及维修成本。

　　此外，润贝航科经过十余年的行业积累，正逐步加大对航空化学品及航空原材料的自主研发投入。公司目前自主研发的产品主要包括清洗剂、消毒液、内饰壁纸、胶带等，已通过中国民航局相关认证，部分产品已经获得中国商飞工艺材料产品批准书，并在国内众多知名航空公司的多种机型上得到使用。未来，随着大飞机国产化加速，公司业务有望再上一个台阶。

　　产业链上下游纽带：

　　润贝航科是产业链上下游间的核心纽带，公司合作企业均为业内头部公司。上游，公司主要供应商包括埃克森美孚、3M、EC、汉莎技术和博世等头部航材原厂。下游，包括南方航空、东方航空等国内主要航空公司均属于公司重要客户；在MRO领域，公司服务的客户主要包括 GAMECO、AMECO、TAECO等著名企业；此外与中国商飞（COMAC）和中航工业（AVIC）也建立稳定的合作关系。

　　润贝航科和上下游关系紧密，甚至协助部分上游原厂完成新产品开发、测试认证。航空领域对产品安全性和可靠性要求极其严格，航材面向市场推广前需要通过各种复杂严格的测试和认证，从产品研发到市场推广通常需要几年甚至十几年。公司在与上游厂商保持稳定的合作后，可以将下游客户的产品需求及常见问题能及时、准确、有效的反馈给上游供应商，协助其获取市场信息，为航材的开发提供一定的支持，也可以为上游厂商的市场预测提供数据保障或决策参考。

　　对于行业上游来说，消耗件原厂众多且主要专注于提高研发和制造能力，在飞机实际投入运营后的终端客户（航空公司、MRO等）遍布全球且相对分散，上游原厂建立全球航空销售服务网络成本过高，不符合经济效益原则，因此采用分销模式，有利于拓展市场。

　　对于下游客户来说，以润贝航科为代表的分销商可以为其提供产品解决方案服务及供应链管理服务。

　　润贝航科可以提供专业存货管理，为客户降低库存成本。航材在国内航空运营、维修和制造中大量使用，但在整个航材供应链中，尤其是消耗件受特定的产品属性影响，如品种繁多、储存条件要求复杂（涉及温度、湿度和通风等要求）、运输过程需要严格控制（是否属于危险品、是否需要冷链运输）、产品有效期较短、产品报废环保要求较高等特殊要求，长期存在着存货占用资金成本高、报废大、管理难等亟待解决的问题，随着国家在环保、安监、海关和商检等政策方面的日益强化和规范，此问题将更加凸显，润贝航科通过提供专业管理服务（如寄售模式、CMS服务模式），能有效降低下游客户的库存成本。

　　一站式采购，提高客户运营效率。航材种类繁多，对应的供应商名录也较多，以2021年空客公布的合格供应商目录为例，按照供应商编码统计拥有供货资格的主供应商（不含次级供应商）总计4500余家，90%以上的合格供应商分布在国外，其中原材料及零部件家数约为1600家，绝大多数供应商仅供应一个种类的产品，供应两种以上产品的供应商相对较少。因此，下游客户与航材分销商合作，可以实现一站式采购，提高客户运营效率，有利于下游客户聚焦主营业务，增强核心盈利点。

　　集中采购，为客户降低采购成本。下游客户对部分价值相对较低的航材单次采购量比较有限，很难根据订单采购数量从上游品牌厂商手中获得较为优惠的采购价格，导致下游客户自身的采购成本较高。但航材分销商通过发挥规模采购优势，集中采购后向下游不同的客户进行分销。

　　增值服务，提高客户粘性。航材分销商不仅仅是简单的产品交付，需要为客户提供的服务涵盖供应商选择、报关、物流、仓储、技术支持和售后服务等众多环节，需要分销商具备有相应专业知识的运作团队（尤其是航空专业知识）。

　　2021年润贝航科表现优异。2021年公司实现净利润1.29亿元，同比大增94.14%。亮眼的净利润数据体现出公司盈利能力、运营能力的提升与管理效率不断提高。此外，公司毛利率常年保持在31%左右，三年报告期ROE分别为31.72%、19.24%和31.36%，体现出强劲的综合实力和竞争力。

　　随着此次C919大飞机取得重大突破，以润贝航科为代表的国产化产业链将加速增长，公司未来值得关注。